Viscaria stärker sin position inför återöppningen av koppargruvan i Kiruna. Efter en höst fylld av milstolpar, inklusive en riktad nyemission på 800 miljoner kronor, mandatbrev för skuldfinansiering om 3,9 miljarder och invigningen av vattenreningsverket, står bolaget väl rustat inför nästa fas.
Uppdaterad: 6 november 2025 – Denna analys är en uppdatering av vår tidigare genomgång av Viscaria.
Aktietips
• Rekommendation: ⚖️ Avvakta
• Motivering: Viscaria har stärkt kassan och fått tunga ägare, men saknar ännu intäkter och står inför kapitalkrävande investeringar. Finansieringspaketet på 3,9 mdr kr blir avgörande innan produktionen kan starta.
• Risknivå: 🟡 Medel
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| Nyckeltal (MSEK) | Q3 2025 | Q3 2024 | Förändring |
|---|---|---|---|
| Nettoomsättning | 0 | 0 | 0 % |
| Rörelseresultat | −13,7 | −10,4 | −31 % |
| Resultat efter skatt | −28,2 | −5,5 | −413 % |
| Kassaflöde | −23,8 | −129 | +105 MSEK |
| Likvida medel | 317 | 232 | +85 MSEK |
| Eget kapital | 1 531 | 1 598 | −67 MSEK |
| Antal anställda | 40 | 35 | +14 % |
Stark finansieringsplattform och institutionellt stöd
Viscaria befinner sig i en kapitalintensiv förberedelsefas men visar tydliga framsteg mot produktion. Efter kvartalets utgång genomfördes en riktad nyemission om cirka 800 MSEK med deltagande från bland andra Tredje AP-fonden och Unionen. En företrädesemission på ytterligare 700 MSEK planeras.
Samtidigt har Viscaria tecknat ett mandatbrev med Societe Generale och ING Bank för ett strukturerat projektfinansieringspaket om upp till 3,9 mdr SEK. Tillsammans med aktieägarlån om 735 MSEK skapas en solid grund för att finansiera anrikningsverk, dammar och logistik inför gruvstart 2026.
Bolaget har därmed växlat från en ren prospekteringsfas till konkret projektutveckling. Med ett eget kapital på 1,53 mdr SEK och likvida medel på 317 MSEK vid kvartalsslutet står man finansiellt starkt i förhållande till tidigare år.
Prospektering och tekniska framsteg
Prospekteringsborrningarna har under 2025 bekräftat nya mineraliseringar utanför befintlig resurs. Tre borriggar är i drift, och geologiteamet arbetar med kartläggning av de södra tillstånden samt drönarbaserad magnetisk undersökning.
I oktober invigdes vattenreningsverket WTP 1000 – en nyckelkomponent i miljötillståndet. Anläggningen har kapacitet på 1 000 m³ per timme och väntas nå full drift i början av 2026. Samtidigt fortskrider damm- och infrastrukturbyggen enligt plan, med permanent kraftmatning från Vattenfall och färdigställande av bangård och växelläge inför 2026.
Hela produktionsområdet rustas nu för nästa steg: tömning och rehabilitering av den gamla gruvan. Bolaget planerar full drift inom ett år efter färdigställd finansiering.
Kopparmarknaden bekräftar potentialen
Den globala kopparmarknaden är fortsatt ansträngd. Produktionsstörningar vid stora gruvor, som Grasberg i Indonesien, har skapat ett tydligt underskott på kopparkoncentrat. Priset har stigit kraftigt och ligger cirka 50 procent högre än för fem år sedan.
För Viscaria – med tillgång till höggradig malm i norra Sverige och ett miljötillstånd som vunnit laga kraft – innebär det en stark strukturell medvind. EU:s behov av lokalt producerade metaller inom energiomställningen gynnar bolag med hållbar profil.
VD Jörgen Olsson beskriver ambitionen att göra Viscaria till en ”ledande europeisk leverantör av ansvarsfullt producerad koppar”.
Risker och möjligheter
Bolaget saknar fortfarande intäkter och redovisar en nettoförlust på −67,7 MSEK för årets nio första månader. De stora investeringsbehoven kräver att projektfinansieringen sluts under H1 2026.
Räntekostnader på aktieägarlån (10 %) och konvertibla skulder (STIBOR + 5 %) pressar resultatet kortsiktigt. Samtidigt skapar emissionsintäkterna handlingsfrihet. Den höga kapitalbindningen gör dock aktien känslig för förseningar eller förändrade metallpriser.
Å andra sidan finns betydande uppsida om projektet når drift – givet dagens kopparpriser skulle Viscaria kunna uppnå starka kassaflöden redan första produktionsår.
Ägarbas och organisation
Per 30 september 2025 hade Viscaria 108 miljoner aktier och 19 800 ägare. Bland de största finns Thomas von Koch, Swedbank Robur, Jan Ståhlberg, RoosGruppen och AP-fonderna. Den ökade institutionella närvaron bidrar till långsiktigt kapital och stabilitet.
Bolaget har expanderat personalstyrkan till 40 anställda och anlitar ett brett nätverk av tekniska konsulter. Kompetensuppbyggnaden inför gruvdriften är i linje med bolagets strategi att bli ett fullt producerande gruvbolag till 2027.
Prognoser och finansiell utveckling
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| Nyckeltal | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| Omsättning (MSEK) | 0 | 0 | 400 | 1 200 |
| EBIT (MSEK) | −52 | −70 | −20 | 250 |
| EBIT-marginal % | neg | neg | −5 % | 21 % |
| EPS (SEK) | −0,49 | −0,63 | −0,20 | 1,45 |
| Utdelning (SEK) | 0 | 0 | 0 | 0,50 |
Prognosen bygger på full finansiering och gradvis produktionsupptrappning från 2026. Intäkter väntas först när anrikningsverket tas i drift.
FAQ – Vanliga frågor
När startar produktionen?
Viscaria siktar på produktionsstart 2026 efter färdig finansiering och tömning av gruvan.
Hur ser miljöprofilen ut?
Vattenreningsverket och geomorfologisk design minimerar miljöpåverkan; bolaget följer ICMM och FN:s Agenda 2030.
Vilka risker finns?
Finansiering, byggtid och metallpris är huvudfaktorer. Projektfördröjning eller ränteförändringar kan påverka värdet.
Varför rekommendationen Avvakta?
Trots starkt kapitalstöd är osäkerheten hög tills finansiering och produktionsstart bekräftas. Aktien kan därefter bli mycket intressant.
Slutsats
Viscaria har gjort avgörande framsteg mot gruvstart – miljötillstånd, kapitaltillskott och partnerskap på plats. Men lönsamheten ligger fortfarande framåt i tiden. Kombinationen av starka ägare och växande kopparunderskott ger betydande potential, men aktien kräver tålamod.
När projektfinansieringen sluts och produktionen inleds väntar en tydlig re-rating. Fram till dess är ”Avvakta” ett rimligt beslut för investerare som vill se risk- och finansieringsbilden klarna.
Läs även våran Aktie analys på bolaget – Ericsson
Hur blev ABB senaste rapport? Läs vår analys av aktien.
Ny rapport och ny analys – läs vår Boliden aktie analys.
Läs tidigare analys artikel:
Viscaria aktie analys – Milstolpe med miljötillstånd och resurslyft
Viscaria aktie analys visar att bolaget står vid en strategisk vändpunkt. Efter miljötillstånd, resursuppdatering och en stark lönsamhetsstudie positionerar sig Gruvaktiebolaget Viscaria som ett av Europas mest intressanta kopparcase. Frågan är om detta är läget att gå in för långsiktig exponering mot koppar.
📊 Aktietips
- Rekommendation: ⚖️ Avvakta
- Motivering: Milstolparna i Q2 bekräftar projektets styrka, men bolaget saknar intäkter och står inför stora CAPEX-behov. Finansieringsrisken är hög på kort sikt.
- Risknivå: 🔴 Hög
📊 Fakta-tabell
| Nyckeltal | Värde | Förändring | Period |
|---|---|---|---|
| Omsättning | 0 MSEK | Oförändrat | Q2 2025 |
| Rörelseresultat (EBIT) | -16,7 MSEK | -56 % | Q2 2025 |
| Nettoresultat | -21,7 MSEK | -81 % | Q2 2025 |
| Vinst per aktie (EPS) | -0,20 SEK | -54 % | Q2 2025 |
| Kassaflöde | -42 MSEK | kraftig försämring (317) | Q2 2025 |
| Soliditet | 66 % | oförändrat | Q2 2025 |
| Mineralresurs | 108 Mt @ 0,90 % Cu | +16 % tonnage, +18 % Cu-innehåll vs 2022 | Maj 2025 |
| Börsvärde | ca 5,5 mdr kr* | – | aug 2025 |
*Baserat på ca 108 miljoner aktier och kurs 51 kr.
🔍 Möjligheter & Risker
Möjligheter
- Kopparmarknad i strukturell brist: Elektrifiering, försvar och energiomställning driver långsiktig efterfrågan.
- Miljötillstånd på plats: Snabb process, nu omöjligt att överklaga.
- Resurslyft: 108 Mt med 0,90 % Cu – potential att växa till 140–160 Mt inom 3–5 år.
- Hållbarhetsprofil: Fossilfri elförsörjning (45 MW från Vattenfall) och avancerad vattenrening.
Risker
- Finansieringsrisk: Fortsatt beroende av aktieägarlån och framtida emissioner.
- CAPEX-intensivt: Investeringar i vattenrening, infrastruktur och anrikning kräver miljardbelopp.
- Volatil råvarumarknad: Kopparpris och valutakurs kan slå hårt mot kalkylerna.
- Projektgenomförande: Fördröjningar eller kostnadsöverdrag i återöppningen riskerar att försvaga caset.
🏗️ Bolagsprofil
Gruvaktiebolaget Viscaria är ett svenskt gruvbolag med huvudfokus på återöppningen av Viscariagruvan i Kiruna. Gruvan, som historiskt producerade koppar, är nu föremål för en omfattande expansionsstrategi kallad Grand Viscaria. Projektet kombinerar både gruvnära prospektering och regionala undersökningar i Kirunadistriktet.
Viscaria äger även betydande tillgångar i Arvidsjaur (Eva-, Svartliden- och Granlidenfyndigheterna) samt i Smedjebacken (Tvistbogruvan). Totalt innehar bolaget sex bearbetningskoncessioner och 15 undersökningstillstånd, samtliga helägda.
Ett stort steg togs i april 2025 när Högsta domstolen fastställde bolagets miljötillstånd – ett avgörande hinder undanröjdes. Samtidigt har Viscaria tecknat ett viktigt elavtal med Vattenfall som säkrar 45 MW fossilfri energi, vilket stärker bolagets hållbarhetsprofil.
Organisationen består i dagsläget av knappt 40 anställda, men kompletteras av konsulter och partners inom bergförstärkning, vattenhantering och logistik. Projektets storlek gör att Viscaria positionerar sig som ett av få europeiskt kontrollerade kopparprojekt i en bransch där många nya fyndigheter domineras av kinesiska eller amerikanska intressen.
Med en resursbas på 108 miljoner ton kopparhaltig malm (0,90 % Cu) och en lönsamhetsstudie som pekar på 17 års initial livslängd, ett NPV på 4,4 miljarder kronor och en IRR på 17,3 %, finns en tydlig ekonomisk grund för återöppningen. Målet är att bli en av de mest klimateffektiva koppargruvorna i världen.
📈 Rapportanalys Q2 2025
Delårsrapporten för Q2 visar fortsatt negativa resultat: -21,7 MSEK netto och en EPS på -0,20 kr. Rörelseresultatet på -16,7 MSEK är något svagare än motsvarande period i fjol (-10,7).
Kassaflödet för kvartalet var -42 MSEK (317), där investeringsutgifterna på 239 MSEK tyngde. Positivt är att kassaflödet från löpande verksamhet uppgick till 57,6 MSEK – en förbättring från 2,3 i fjol – vilket visar på en starkare kontroll av arbetskapital.
Finansiellt står bolaget stabilt med likvida medel på 340 MSEK, upp från 232 vid årsskiftet. Soliditeten är fortsatt stark på 66 %, vilket visar att balansräkningen klarar av hög CAPEX-belastning.
🌍 Marknad & kopparpris
Kopparmarknaden är fortsatt ansträngd. Under Q2 pressades smältverkens marginaler av historiskt låga behandlings- och raffineringskostnader (TC/RC), orsakade av leveransstörningar och amerikanska exportbegränsningar på kopparskrot. EU överväger liknande åtgärder, vilket kan förstärka råvarubristen.
Den långsiktiga efterfrågan på koppar är mycket stark. Elektrifiering av transportsektorn, utbyggnad av elnät, digitalisering och säkerhetsbehov driver behovet av nya gruvor. Här framstår Viscaria som strategiskt placerad – geografiskt inom EU, och med fossilfri el och stark hållbarhetsprofil.
⛏️ Projekt & resurser
Bolaget redovisade i maj en resursuppdatering till 108 Mt @ 0,90 % Cu, motsvarande ca 967 000 ton koppar. Det är en ökning med 16 % tonnage och 18 % kopparinnehåll jämfört med 2022. Prospekteringen fortsätter med målet att nå 140–160 Mt inom 3–5 år.
Parallellt driver Viscaria vattenreningsprojektet WTP1000, en nyckelfaktor för att kunna påbörja urpumpningen av gruvan hösten 2025. Markarbeten för dammar, anrikningsverk och malmupplag pågår.
Även i Arvidsjaur bedrivs prospektering, framför allt i Svartliden-fyndigheten. Totala mineralresurser i Arvidsjaur omfattar 34 Mt polymetalliskt material.
💰 Finansiering & ägarstruktur
I juni 2025 tillfördes Viscaria ytterligare 400 MSEK i aktieägarlån från huvudägarna TomEnterprise och Jan Ståhlberg, båda med avsikt att delta i kommande emission. Lånen löper på 10 % ränta, men kan konverteras till aktier.
Bland de största ägarna finns Thomas von Koch (11,9 %), Swedbank Robur (3,8 %), Jan Ståhlberg (3,7 %), Håkan Roos (3,6 %) och Fjärde AP-fonden (3,4 %). Totalt står topp-20 för 55 % av kapitalet.
Kapitalstrukturen visar tydligt att ägarna är villiga att stötta projektet, men också att en större nyemission är sannolik under 2026 för att finansiera anrikningsverket.
❓ FAQ
Hur stor är Viscarias mineralresurs?
108 miljoner ton med en genomsnittlig halt på 0,90 % Cu, motsvarande 967 000 ton koppar.
När kan produktionen starta?
Planerad tömning av gruvan sker hösten 2025, därefter väntas produktion av kopparkoncentrat kunna inledas inom 2–3 år.
Hur ser lönsamheten ut enligt studien?
NPV på 4,4 miljarder kronor, IRR 17,3 %, initial livslängd 17 år.
Vilka är de största riskerna?
Finansieringsbehov, höga investeringar, kopparprisets utveckling samt potentiella förseningar i projektgenomförandet.
Hur står sig Viscaria i ett europeiskt perspektiv?
Det är ett av få projekt med europeisk ägarstruktur och tillstånd på plats, vilket gör det unikt jämfört med många projekt som kontrolleras av kinesiska eller amerikanska aktörer.
📝 Slutsats
Viscaria är ett av Europas mest strategiska kopparprojekt, med tillstånd och resurser på plats samt starka ägare i ryggen. Samtidigt kvarstår den centrala utmaningen: bolaget saknar intäkter och är beroende av kapitalmarknadens fortsatta förtroende.
För investerare med hög riskaptit kan Viscaria på sikt bli en potentiell vinnare i Europas kopparomställning, men kortsiktigt väger finansieringsrisken tungt. Därför landar vi i en avvakta-rekommendation.
Läs mer på bolagets officiella hemsida.
Läs också – Skanska aktie analys.
