Asmodee levererar ännu ett kvartal med kraftig omsättningstillväxt och fortsatt operationell styrka – men bakom siffrorna döljer sig ett pressat kassaflöde och en marknad som nu går in i sina mest krävande jämförelsetal. I denna Asmodee aktie analys går vi igenom siffror, potential, risker och om bolaget är ett köp, sälj eller avvakta just nu.
Uppdaterad: 20 november 2025 – Denna analys är en uppdatering av vår tidigare genomgång av Asmodee.
Aktietips
• Rekommendation: ⚖️ Avvakta
• Motivering: Stark organisk tillväxt och förbättrad lönsamhet, men kassaflödet är svagt och marginalerna pressas av mixeffekter, marknadsföring och lageruppbyggnad. Skuldsättningen har förbättrats kraftigt, men perioden präglas av betydande osäkerhet kring kassaflödesmönster.
• Risknivå: 🟡 Medel
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| Nyckeltal (Q2 25/26) | Värde |
|---|---|
| Nettoomsättning | 403,4 MEUR |
| Organisk tillväxt | 23,4 % |
| Justerad EBITDA | 76,1 MEUR |
| EBITDA-marginal | 18,9 % |
| EBIT | 54,3 MEUR |
| Rapporterat resultat | –6,2 MEUR |
| Fritt kassaflöde | –23,3 MEUR |
| Nettoskuld (före M&A) | –438,9 MEUR |
| Skuldsättningsgrad | 1,8x |
Ett tillväxtkvartal som tydligt överträffar marknaden
Asmodee visar fortsatt hög fart i både studiospel och partnerspel. Särskilt segmentet samlarkortspel driver utvecklingen – Pokémon, Bandai-titlar och Marvel-expansioner ger stark volymdriven tillväxt som också lyfter distributionsbenet.
Nettoomsättningen växer med 20,8 %, varav 23,4 % organisk tillväxt, vilket är en av de högsta nivåerna i bolagets historik. Studiospel växer 5,1 %, drivet av CATAN, Ticket to Ride, Dobble/Spot it! samt Exploding Kittens. Partnerspel växer hela 30,2 % – ett styrkebesked som understryker Asmodees roll som ledande global distributör.
Smolket i glädjebägaren är marginalpressen: den justerade EBITDA-marginalen faller från 20,5 % till 18,9 %, bland annat på grund av en mindre fördelaktig produktmix samt högre marknadsförings- och fraktkostnader.
Förbättrade marginaler – men underliggande kostnadsökningar syns tydligt
Lönsamheten är fortfarande god, med ett justerat EBITDA på 76,1 MEUR och ett justerat EBIT på 68,6 MEUR. Det visar att den kommersiella styrkan i varumärkesportföljen består, särskilt inom evergreen-titlar.
Det som pressar resultatet är framför allt:
• ökade marknadsföringskostnader
• högre fraktkostnader
• kostnader relaterade till börsnoteringen
• en mindre gynnsam mix där licensierade produkter väger tyngre
Asmodee lyckas ändå växa EBIT med 27 %, men den rapporterade nedersta raden tyngs kraftigt av finansiella poster och förändringar i verkligt värde kopplat till Exploding Kittens-optioner.
Kassaflödet – den största svagheten i rapporten
Det fria kassaflödet är –23,3 MEUR, en markant försämring från +15,4 MEUR året innan. Detta beror nästan helt på rörelsekapitalet:
• varulagret ökar med 57,7 MEUR
• kundfordringar stiger med 42,6 MEUR
• leverantörsskulder växer inte lika snabbt som föregående år
Det stora lagret är inte ett tecken på svag försäljning – tvärtom – utan på förberedelser inför årets mest intensiva period. Samlarkortspel skapar ett nytt kassaflödesmönster där försäljning och betalningscykler inte längre linjerar lika väl.
Detta gör Asmodees kassaflöde svårtolkat kortsiktigt, och investerare behöver förbereda sig på volatila kvartal.
Balansräkningen – kraftigt stärkt efter kapitaltillskottet
Asmodee har nu:
• nettoskuld på –438,9 MEUR före M&A-åtaganden
• skuldsättningsgrad 1,8x (tidigare 4,1x)
• likvida medel 257,9 MEUR
Detta beror främst på kapitaltillskottet om 400 MEUR från Embracer samt återbetalningen av betydande skulder.
Den finansiella risken är därmed avsevärt lägre än tidigare år, och bolaget står bättre rustat för expansion, förvärv och pressade kassaflöden.
Strategiska möjligheter – Asmodee går brett in i media, licenser och barnsegment
VD-kommentaren pekar ut flera expansionsområden:
• Asmodee Kids – lansering av en ny stor produktkategori
• satsningar på internationella events som Gen Con och Gamescom
• stark utveckling i Star Wars™: Unlimited
• tillväxt i Bandais One Piece och Pokémon
• lansering av fler cross-media-projekt, bl.a. TV-spel och gameshows
Bolaget stärker därmed sin ställning som global underhållningsplattform, inte bara brädspelsdistributör.
Risker – de viktigaste att bevaka
1. Kassaflödesmönster som inte normaliseras
Det är den största risken i nuläget.
2. Licensberoende
Pokémon, Marvel och Star Wars är tillgångar – men även känsliga.
3. Konsumentmarknad och lager hos återförsäljare
Onlinehandeln har höga lager; återköpsbehovet kan dämpas om marknaden viker.
4. Förväntat svagare jämförelsetal i nästa period
Bolaget flaggar själv för detta.
Prognos – vad väntar nu?
Asmodee går in i årets viktigaste period.
Försäljningen väntas bli stark i Q3/Q4, med stora lanseringar såsom:
• Pokémon – Mega Evolution
• Star Wars Unlimited – Secrets of Power
• League of Legends – Riftbound
• Hobbitspelet There and Back Again
Men kassaflödet kommer att vara i fokus. En normalisering under våren 2026 skulle stärka aktien kraftigt – men om avvikelserna fortsätter kan marknadens förtroende naggas i kanten.
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| Period | Nettoomsättning | EBIT-marginal | EPS (justerat) | Utdelning |
|---|---|---|---|---|
| 2023/24 | 1 368,8 MEUR | 8,5 % | 0,41 | – |
| 2024/25 | 598,4 MEUR (H1) | 8,1 % | 0,21 | – |
| 2025/26 (H1) | 752,4 MEUR | 9,2 % | 0,20 | – |
Bolagsprofil – global spelmotor med växande IP-portfölj
Asmodee är en av världens största aktörer inom:
• brädspel
• samlarkortspel
• rollspel
• digitala spel
• licensbaserade underhållningsprodukter
Genom en kombination av egna studios och starka partnerskap har bolaget byggt upp en unik katalog med över 1 000 titlar och försäljning i mer än 50 länder.
Affärsmodellen bygger på återkommande intäkter från evergreen-titlar, kompletterat med blockbusters i korta cykler.
FAQ
Är Asmodee ett tillväxtbolag?
Ja – den organiska tillväxten är mycket hög och drivet av flera globala fenomen.
Hur ser lönsamheten ut?
Stabil men något pressad. Marginalerna är starka relativt sektorn.
Hur allvarligt är det svaga kassaflödet?
Det är temporärt enligt bolaget, men måste bevakas noggrant.
Är aktien undervärderad?
Mycket beror på om kassaflödet normaliseras nästa halvår.
Slutsats
Asmodee står starkt inför årets mest intensiva säsong och fortsätter leverera hög organisk tillväxt samt stabila marginaler. Samtidigt är kassaflödet för svagt för att motivera ett tydligt köpcase just nu. Tillväxten och skuldsättningsminskningen talar för en god långsiktig potential – men marknaden behöver se ett bättre kassaflöde innan aktien kan lyfta på allvar.
I denna Asmodee aktie analys landar vi därför i en neutral hållning: mycket att gilla, men för många frågetecken kortsiktigt.
Tips! Läs även våran Aktie analys på bolaget – Investor
Vill du veta hur blev på Industri Värden senaste rapport? Läs vår analys av aktien.
Ny rapport och ny analys – läs vår Kinnivik aktie analys.
Läs tidigare analys artikel:
Analys Asmodee aktie – TCG-boom och lägre skuldsättning inför H2-peak
Asmodee aktie analys: Q1 25/26 visar stark organisk tillväxt, god kassakonvertering och en lägre skuldsättning som ger manöverutrymme inför årets säsongstunga andra halva.
Rekommendation: Avvakta
Motivering: Stark organisk tillväxt (≈34%), solidt fritt kassaflöde och nettoskuld/EBITDA omkring 1,7x före M&A. Men USA-sentiment, tullpåslag och försäljningsmix (mer partner) kan dämpa marginalhävstången kortsiktigt.
Huvudrisker: Tullpåverkan i kommande kvartal, TCG-volatilitet, USD/EUR och retail-friktion i USA.
Fakta – Asmodee Q1 25/26
| Nyckeltal | Utfall |
|---|---|
| Nettoomsättning | ca 349 M€ (+32% y/y) |
| Organisk tillväxt | ca +34,4% |
| Justerad EBITDA | ca 39,9 M€ (marg. ~11,4%) |
| Justerad EBIT | ca 32,9 M€ (marg. ~9,4%) |
| EBIT (rapporterad) | ca 15,3 M€ |
| Periodens resultat | ca –1,6 M€ (EPS ~ –0,0068 €) |
| Fritt kassaflöde (efter skatt & leasing) | ca 24,7 M€ |
| Nettoskuld/EBITDA | ~1,7x (≈2,1x inkl. M&A) |
Möjligheter & risker
Möjligheter
- Säsongsmönster: H2 är historiskt den starka perioden (jultoppar).
- Portföljlyft: Förvärv av välkända IP (t.ex. Zombicide) och nya brädspelslanseringar.
- TCG-svans: Pokémon, MTG-samarbeten och Star Wars: Unlimited kan driva trafik och community.
- Finansiell flexibilitet: Lägre leverage möjliggör snabbare agerande i produktions- och marknadssatsningar.
Risker
- Tullåtgärder rullar in under kommande kvartal, bruttomarginaleffekt oklart kvantifierad.
- USA-marknaden: svagare sentiment, FX-motvind och retail-friktion.
- Mix mot partnerpublicerade titlar kan pressa bruttomarginal relativt egenutvecklat.
- TCG-cykler: volatil efterfrågan kopplad till set-släpp och sekundärmarknad.
Bolagsprofil – vad Asmodee tjänar pengar på
Asmodee är ett globalt underhållningsbolag med fokus på brädspel, samlarkortspel (TCG), rollspel och relaterade IP-tillgångar. Intäktsmodellen vilar på tre ben: egenutvecklade titlar i studioportföljen, partnerpublicerade produkter (licenserade/från externa rättighetsägare) samt kompletterande kategorier som tillbehör och merchandise. Den kommersiella motorn är ett internationellt distributionsnät där Asmodee både agerar som förläggare och som aggregator av starka varumärken, vilket ger skala i inköp, produktion och logistik.
Kundbasen är bred: från specialiserade hobbybutiker och stora kedjor till online-återförsäljare. Geografiskt spänner verksamheten över Europa, Nordamerika och delar av Asien, med regionala skillnader i efterfrågan och kanalmix. På produktnivå har TCG blivit en tydlig trafikdrivare de senaste åren — sets från Pokémon och Magic: The Gathering (inklusive cross-overs) skapar återkommande releasespikar och hög omsättningshastighet. Brädspelen utgör den andra stora kategorin, med allt från familjespel (t.ex. Ticket to Ride) till tematiska titlar och miniatyrspel. Egen IP ger mer kontroll över bruttomarginal och livscykel, medan partnerpublicering ger bredd och snabb time-to-market i heta kategorier.
Strategiskt har Asmodee skruvat portföljen: avyttrat icke-kärnverksamhet, stärkt ägarpositionen i IP som Zombicide samt växlat upp varumärkes- och communityarbete (turneringar, e-sportsliknande format kring Star Wars: Unlimited, och större närvaro på mässor). Dessa initiativ breddar intäktskällor, skapar återkommande kundkontakter och kan ge positiv hävstång i H2 när säsongseffekterna brukar toppa. Samtidigt kräver modellen noggrann balans mellan partnermix (skala och volym) och studios (marginal och IP-värde) för att säkra uthållig lönsamhet genom cyklerna.
Analys Q1 25/26 – vad visar rapporten?
Rapporten bekräftar ett starkt första kvartal, särskilt med tanke på att Q1 normalt är säsongsmässigt litet. Omsättningen steg omkring 32% och den organiska tillväxten var omkring 34%. Drivkrafterna var främst TCG-lanseringar och en kraftig acceleration i partnerpublicerade titlar (nära +50% y/y). Den utvecklingen syns också i kategorimixen där TCG landade runt 231 M€, brädspel runt 89 M€ och övrigt knappt 30 M€.
På lönsamhetssidan förbättrades justerad EBITDA till knappt 40 M€ med marginal omkring 11,4%. Justerad EBIT var ca 33 M€ (marg. ~9,4%), medan rapporterad EBIT (inkl. engångseffekter/avskrivningar) var ca 15 M€. Det fria kassaflödet efter skatt och leasing uppgick till omkring 25 M€ — en solid nivå i ett svagt säsongskvartal, vilket stärker helårsprofilen.
Samtidigt syns tre dämpande faktorer. För det första var USA-marknaden trögare, delvis på grund av sentiment och FX. För det andra visar segmentmixen mot partner en viss bruttomarginalpress relativt egenutvecklat, även om skalan ger bra volymhävstång. För det tredje väntas tullpåverkan materialiseras mer i kommande perioder — tidpunkten gör att Q1 ännu inte fullt ut speglar den effekten.
Segmentanalys – Studios vs. Partners (och varför det spelar roll)
Studiointäkterna backade marginellt (omkring –1% y/y), vilket i sammanhanget signalerar stabilitet snarare än strukturell svaghet: studios påverkas mer av specifika releases, och Q1 innehöll färre stora nyheter. Partnersidan däremot växte kraftigt (nära +50% y/y), drivet av TCG och starka kollektioner från externa IP-ägare. Det här är dubbelt: positivt för volym och kassaflöde, men kan pressa bruttomarginal jämfört med egen IP.
Utmaningen — och möjligheten — för Asmodee är att använda partnerboomen som trafikmagnet samtidigt som man höjer andelen egna, högmarginal-titlar under H2. Den planerade lanseringslistan (t.ex. uppdaterat Ticket to Ride och Star Wars-brädspel) pekar åt rätt håll. Förvärvet av starka IP som Zombicide bäddar också för expansionsboxar och nya editioner, vilket historiskt skapat långa livscykler och återkommande försäljning.
Finansiell ställning – balansräkning, obligationsprofil och svängrum
Nettoskuld/EBITDA strax under två gånger (ca 1,7x före M&A, cirka 2,1x inklusive) är en klart bekväm nivå i en affärsmodell med hög H2-säsong och god kassakonvertering. Kapitaltillskott i närtid har stärkt likviditet och flexibilitet, medan obligationsstocken ligger kvar på en hanterbar nivå. Kombinationen av positivt fritt kassaflöde, diversifierad intäktsbas och förbättrad skulddynamik gör att Asmodee kan möta tull- och FX-motvind utan att behöva bromsa nödvändiga marknadssatsningar.
I praktiken betyder det här att bolaget har råd att optimera lagernivåer inför H2, hålla nere rush-kostnader i produktion/distribution och samtidigt fortsätta investera i community, turneringar och butiksexekvering — de aktiviteter som bygger varumärke och återköp.
Prognos och utsikter – H2 bär caset
Andra halvåret är normalt Asmodees stora scen. Den kommande lanseringskön innehåller både säkra publikfavoriter (Ticket to Ride-universumet) och varumärkesstarka nyheter (t.ex. Star Wars: Battle of Hoth). I TCG väntas fortsatt aktivitet kring Star Wars: Unlimited samt nya tematiska släpp inom Pokémon/MTG-sfären. För brädspel är det retailgolvet och onlineutbudet under oktober–december som avgör — här har Asmodee skala, relationer och ett finmaskigt distributionsnät som kan konvertera trafik till volym.
Det som kan störa bilden är tullövervältring i pris/kostnad (timing och storlek per kategori), svagt USA-sentiment som håller igen på vissa återförsäljares ordermönster samt valutarörelser. Mot detta står en robust pipeline, community-drag och möjlighet till mixförbättring via fler egenutvecklade brädspelstitlar i Q2–Q3.
Scenarioanalys – bull, base, bear
- Bull: Tullpåslag absorberas via prishöjningar och mix; TCG fortsätter leverera över förväntan; Ticket to Ride-lyftet överträffar tidigare editioner; USA-retail normaliseras. Marginalexpansion i H2 och starkt kassaflöde.
- Base: Tullarna ger viss bruttomarginalpress men kompenseras till stor del av volym och selektiv prissättning; TCG stabilt; brädspelslanseringar levererar enligt plan. Kassaflödet räcker för att hålla nettoskuld/EBITDA i ett behagligt spann.
- Bear: Tullar biter hårt, USA förblir trögt, TCG mattas snabbare än väntat. Mixen mot partner drar ned hävstången och kassaflödet bromsar; skuldsättningen faller långsammare.
Investerarperspektiv – hur tänka som ägare?
För tillväxtorienterade ägare är caset en kombination av produktcykler (TCG och större brädspelslanseringar) och strukturell skala i distribution. Den starka Q1-leveransen visar att Asmodee kan skapa volym och kassaflöde även utanför högsäsong. För kvalitetsfokuserade ägare är nettoskulden på en nivå som möjliggör disciplinerat kapitalarbete även om konjunkturen skaver.
Timingfrågan blir central: många småsparare frestas in i TCG-toppar; rationell strategi är att fokusera på H2-exekvering och bekräftelse på marginalhävstång innan man skruvar upp exponeringen. En ”avvakta-tills-H2-evidens”-hållning är därför rimlig nu — med beredskap att agera om tull/USA-riskerna visar sig hanterbara.
Slutsats – analys Asmodee aktie 2025
Asmodee levererar ett starkt Q1 med accelererande TCG-driv och sund kassakonvertering. Lägre skuldsättning ger svängrum inför den kritiska H2-perioden. Samtidigt kvarstår osäkerheter kring tullar, USA-sentiment och mix mot partnerpublicerade titlar. Sammantaget är bilden konstruktiv men inte utan kortsiktig friktion. Vår tolkning av analys Asmodee aktie 2025 är därför att avvakta i närtid och söka bekräftelse på marginalhävstång i H2 innan man växlar upp.
Vanliga frågor om Asmodee-aktien
Är Asmodee-aktien köpvärd 2025?
Caset ser attraktivt ut på medellång sikt, men vi vill se hur H2 hanterar tullar, USA-sentiment och mix. Vår ståndpunkt nu är Avvakta.
Hur ser kassaflödet ut?
Q1 var starkt även säsongsmässigt: fritt kassaflöde kring 25 M€ efter skatt och leasing. Det ger bra startposition för H2.
Vilka är de största riskerna just nu?
Tullpåverkan, USA-marknadens sentiment och valutamotvind. Dessutom kan TCG-cykler ge svängningar.
Vad talar mest för aktien inför H2?
Lanseringspipen med kända IP, community-drivet kring Star Wars: Unlimited och lägre skuldsättning som möjliggör snabb och offensiv exekvering.
Läs mer på bolagets officiella hemsida.
Läs också – ABB aktie analys.
