I denna NOTE aktie analys går vi igenom bokslutskommunikén 2025 och vad den säger om lönsamhet, kassaflöde och riktningen in i 2026.
Uppdaterad: 27 januari 2026 – Denna analys är en uppdatering av vår tidigare genomgång av NOTE.
Aktietips
• Rekommendation: 📈 Köp
• Motivering: NOTE förbättrar EBIT och marginaler tydligt trots svag omsättning och visar fortsatt stark intjäningsförmåga. Kassaflödet efter investeringar pressas av Kasdon-förvärvet och expansionsinvesteringar, men underliggande operativt kassaflöde är fortsatt positivt och orderstocken är högre. Soliditeten är fortsatt robust, även om nettoskulden ökat.
• Risknivå: 🟡 Medel
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| Nyckeltal | Q4 2025 | Q4 2024 | Helår 2025 | Helår 2024 |
|---|---|---|---|---|
| Nettoomsättning (MSEK) | 1 001 | 1 025 | 3 814 | 3 901 |
| Organisk tillväxt (valutajust.) | -1% | – | +0% | – |
| Rörelseresultat, EBIT (MSEK) | 113 | 98 | 381 | 352 |
| Rörelsemarginal | 11,3% | 9,5% | 10,0% | 9,0% |
| Justerad rörelsemarginal | 11,4% | 10,5% | 10,1% | 9,3% |
| Resultat per aktie (SEK) | 3,04 | 2,55 | 9,89 | 8,61 |
| Kassaflöde efter investeringar (MSEK) | -285 | 124 | 32 | 465 |
| Soliditet | 48,0% | 51,1% | 48,0% | 51,1% |
| Nettoskuld exkl. IFRS 16 (MSEK) | 403 | 87 | 403 | 87 |
| Tillgängliga likvida medel inkl. outnyttjade krediter (MSEK) | 420 | 623 | 420 | 623 |
| Utdelning (förslag) | 0 | – | 0 | – |
NOTE aktie analys: Vad sticker ut i bokslutet 2025?
Två saker dominerar rapporten. För det första: marginalerna. Q4 landar på 11,3% i rörelsemarginal (justerat 11,4%), vilket är bolagets högsta nivå hittills. För helåret lyfter rörelsemarginalen till 10,0% (justerat 10,1%). För det andra: kassaflödet efter investeringar blir svagt i kvartalet och betydligt lägre för helåret jämfört med 2024, men orsaken är i huvudsak tydlig och spårbar – förvärvet av Kasdon och stora investeringar, bland annat i Torsby.
Omsättningen däremot är stabil till svagt ned: 3 814 MSEK för helåret (3 901) och 1 001 MSEK i Q4 (1 025). NOTE beskriver marknaden som fortsatt mjuk, men med en viss optimism och en högre orderstock vid årets slut.
NOTE aktie analys: Resultat, lönsamhet och effektivitet
På resultatraden är förbättringen bred. EBIT ökar till 381 MSEK (352) för helåret och till 113 MSEK (98) i Q4. Även vinsten per aktie stiger: 9,89 SEK (8,61) på helåret och 3,04 SEK (2,55) i Q4.
Det intressanta är att den här förbättringen kommer utan tydlig omsättningstillväxt. Det antyder att NOTE fått bra betalt för sin produktmix, arbetar effektivt i produktionen och lyckats hålla kostnader i schack. Bruttomarginalen i Q4 är 15,4% (14,5), vilket också hjälper helhetsbilden.
Faktadel: Omsättning, segment och geografi
NOTE rapporterar fem kundsegment: Industrial, Security & Defence, Communication, Medtech och Greentech. För helåret 2025 uppgår segmentfördelningen totalt till:
- Industrial: 1 633 MSEK
- Security & Defence: 500 MSEK
- Communication: 517 MSEK
- Medtech: 520 MSEK
- Greentech: 644 MSEK
Greentech lyfts fram i rapporten som ett tillväxtsegment under året, medan flera andra segment haft mer blandad efterfrågan. Security & Defence beskrivs som strategiskt viktigt, men påverkas av leveransförseningar och periodicitet i försvarsprojekt.
Geografiskt är skillnaden tydlig: Western Europe har lägre försäljning, medan Rest of World ökar. I Q4 har Western Europe 751 MSEK i extern nettoomsättning och Rest of World 250 MSEK.
Aktietipsmotivering: Därför väger vi mot Köp
Vår rekommendation lutar åt Köp eftersom två av tre kärnparametrar förbättras tydligt:
- EBIT och marginaler stiger markant både i Q4 och helår.
- Kassaflödet är blandat: underliggande operativt kassaflöde (justerat för jämförelsestörande poster) är positivt, men kassaflöde efter investeringar pressas kraftigt av förvärv och capex.
Det här är en klassisk bild av ett bolag som investerar tungt i kapacitet och struktur, samtidigt som lönsamheten faktiskt stärks. Det sänker risken för att satsningarna “äter upp” affären – men höjer balansrisken under en period.
NOTE aktie analys: Kassaflöde, investeringar och balansräkning
Kassaflöde efter investeringar blir 32 MSEK för helåret (465). I Q4 är siffran -285 MSEK (124). Samtidigt redovisar NOTE ett operativt kassaflöde justerat för jämförelsestörande poster på 437 MSEK för helåret och 58 MSEK för Q4.
Investeringarna i materiella anläggningstillgångar uppgår till 155 MSEK under året, där expansionen i Torsby ensam står för 77 MSEK. Det här är viktigt i tolkningen: en stor del av kassaflödesförsvagningen är investeringsdriven och därmed inte nödvändigtvis “dålig” – men den binder kapital här och nu.
Balansräkningen visar samtidigt ett tydligt skifte: nettoskulden (exkl. IFRS 16) ökar till 403 MSEK (87). Soliditeten är dock fortsatt hög: 48,0% (51,1). Tillgängliga likvida medel inklusive outnyttjade krediter uppgår till 420 MSEK (623), vilket ger finansiellt manöverutrymme även efter förvärvet.
Expansion och förvärv: Kasdon och Torsby sätter tonen
Rapporten beskriver 2025 som ett år med både förvärv och kapacitetslyft. I oktober slutför NOTE förvärvet av Kasdon Group, en brittisk kontraktstillverkare med stark position inom försvarssektorn. Den initiala köpeskillingen anges till 28,2 MGBP (med möjlig tilläggsköpeskilling upp till 5,9 MGBP) och en justerad EV/EBITDA-multipel omkring 6. I förvärvsanalysen framgår att goodwill uppstår om 345 MSEK och identifierade kundrelationer om 56 MSEK. Kassautflödet hänförligt till förvärvet uppgår till 328 MSEK.
I december färdigställs dessutom utbyggnaden av Torsby, där produktionsytan dubblas enligt vd-kommentaren. Det är en tydlig kapacitetssatsning som passar bolagets bild av ett kommande uppsving.
NOTE aktie analys: Utsikter 2026 och orderstocken
Ledningen är tydlig med att inledningen av 2026 kan påverkas av fortsatta utmaningar i försvarssegmentet, men ser en successiv förstärkning därefter. Den datapunkt som väger tyngst i rapporten är orderstocken: vid utgången av 2025 var den 11% högre än motsvarande tidpunkt föregående år (för jämförbara enheter). Det är ingen garanti för intjäning, men en tydlig signal om att aktivitetsnivån och planeringen hos kunderna förbättrats.
Risker och möjligheter
Möjligheter
- Rekordmarginaler skapar utrymme för fortsatt investering och selektiv tillväxt.
- Förvärvet av Kasdon breddar exponeringen mot försvar och stärker positionen i Storbritannien.
- Orderstocken är högre inför 2026, vilket stödjer en gradvis återhämtning.
Risker
- Högre nettoskuld och stor goodwill ökar balans- och integrationsrisken.
- Leveransförseningar i försvarsledet kan fortsätta störa omsättningstakt och kassaflöde.
- Utdelningsförslaget är noll för 2025, vilket kan påverka investerares avkastningscase.
Bolagsprofil: Vad gör NOTE?
NOTE är en elektroniktillverkare (EMS) som tillverkar kretskort (PCBA), delmontage och kompletta produkter (box build). Affärsmodellen bygger på långsiktiga kundrelationer och att täcka hela produktlivscykeln – från design till eftermarknad. Koncernen är etablerad i Sverige, Finland, England, Estland, Bulgarien och Kina, och är noterad på Nasdaq Stockholm.
FAQ
Varför föreslås ingen utdelning för 2025?
Styrelsen anger att det handlar om att säkerställa maximal finansiell handlingsfrihet under en pågående strukturomvandling i branschen.
Varför är kassaflödet efter investeringar svagt?
Främst på grund av förvärvet av Kasdon samt stora investeringar, bland annat i Torsby.
Är lönsamheten “hållbar” när omsättningen inte växer?
Rapporten visar förbättrad marginal både i kvartalet och på helåret, vilket tyder på en effektiv organisation och stark leveransförmåga även i svagare marknad.
Slutsats: Är NOTE-aktien köpvärd?
Den här NOTE aktie analys landar i att bolaget visar styrka där det betyder mest: lönsamheten. Rekordmarginal i Q4 och tydligt högre EBIT på helåret – samtidigt som omsättningen är stabil – är ett kvitto på effektivitet och kvalitet i affären. Kassaflödet efter investeringar ser svagt ut, men det drivs av en medveten strategi: förvärv och expansion. Med en soliditet på 48% och en högre orderstock inför 2026 framstår NOTE som väl positionerat för en successiv förstärkning när efterfrågan tar fart.
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| År | Nettoomsättning (MSEK) | Rörelsemarginal | Resultat/aktie (SEK) | Kassaflöde efter investeringar (MSEK) |
|---|---|---|---|---|
| 2022 | 3 687 | 9,3% | 8,79 | -31 |
| 2023 | 4 243 | 10,1% | 11,04 | 98 |
| 2024 | 3 901 | 9,0% | 8,61 | 465 |
| 2025 | 3 814 | 10,0% | 9,89 | 32 |
Avslutningsvis: NOTE aktie analys visar ett bolag som prioriterar långsiktig styrka framför kortsiktig utdelning. Om marginalerna håller och orderstocken omsätts i leverans under 2026, finns ett tydligt fundament för att marknaden ska börja prisa in nästa steg i intjäningen.
Läs även våran Aktie analys på bolaget – Ericsson
Hur blev Dustins senaste rapport? Läs vår analys av aktien.
Ny rapport och ny analys – läs vår Bergman & Beving aktie analys.
Läs tidigare analys artikel:
NOTE lyfter marginalen och växlar upp med nytt försvarsförvärv
NOTE redovisar en stark Q3-rapport med stigande marginaler och fortsatt kassaflödesstyrka. Förvärvet av brittiska Kasdon Group stärker positionen inom försvar och markerar nästa steg i bolagets expansion mot högre lönsamhet.
Uppdaterad: 16 oktober 2025 – Artikeln bygger på vår senaste NOTE aktieanalys.
NOTE fortsätter att visa motståndskraft i en avvaktande marknad. Försäljningen ökade till 830 MSEK under tredje kvartalet, vilket motsvarar en organisk tillväxt på 6 procent justerat för valuta. Rörelseresultatet steg till 74 MSEK, motsvarande en rörelsemarginal på 9,0 procent. Vinsten per aktie ökade till 1,92 SEK – en förbättring med 26 procent jämfört med samma period i fjol.
Bolagets starka kassaflöde och förbättrade balansräkning bidrog till att nettoskulden minskade till endast 27 MSEK, ned från 204 MSEK ett år tidigare. Soliditeten stärktes till 49,6 procent. Kassaflödet efter investeringar uppgick till 105 MSEK, vilket visar på fortsatt effektiv kapitalhantering.
Förvärv stärker försvarsbenet
I slutet av september meddelade NOTE att man förvärvar Kasdon Group, en brittisk elektronikproducent med tung inriktning mot försvarssektorn. Kasdon omsätter cirka 12 miljoner pund och står inför en expansion med hög lönsamhet. Köpeskillingen motsvarar en EV/EBITDA-multipel på cirka 6 och finansieras helt ur NOTE:s befintliga medel.
Förvärvet stärker bolagets position på den brittiska EMS-marknaden och ger en tydlig förstärkning inom det snabbväxande försvarssegmentet. VD Johannes Lind-Widestam beskriver satsningen som ”en strategisk breddning i ett segment med hög efterfrågan”.
Segment i fokus
Greentech-segmentet blev kvartalets vinnare med 47 procents tillväxt, drivet av ökad aktivitet inom elfordon och grön teknik. Security & Defence växte 8 procent hittills i år trots leveransförskjutningar, medan Industrial minskade något. Communication visade en svag uppgång på 6 procent i kvartalet, men Medtech backade 22 procent.
Regionalt ökade försäljningen i Rest of World med 10 procent, främst tack vare fabrikerna i Kina och Estland. Western Europe minskade däremot 6 procent på grund av fortsatt svaghet i den engelska marknaden.
Kassaflöde och marginaler i fokus
Bruttomarginalen stärktes till 13,3 procent (12,5) och rörelsemarginalen till 9,0 procent (8,0). Kassaflödet från den löpande verksamheten var 133 MSEK under kvartalet och 425 MSEK hittills under året.
Bolagets prognos för Q4 är en försäljning mellan 1 000 och 1 050 MSEK, med en förväntad rörelsemarginal på 10–11 procent. Det skulle innebära att NOTE avslutar 2025 med ett av sina mest lönsamma år hittills.
Tabellen uppdaterad från senaste analysen.
| Nyckeltal | Senaste period | Förändring mot föregående |
|---|---|---|
| Omsättning | 830 MSEK | +2,6 % |
| EBIT | 74 MSEK | +15,6 % |
| Rörelsemarginal | 9,0 % | +1,0 pp |
| EPS | 1,92 SEK | +26 % |
Stark balans och expansionsplaner
NOTE:s finansiella position är fortsatt mycket stark. Bolaget har reducerat sin nettoskuld till lägsta nivån på flera år och har god likviditet inför kommande investeringar. En soliditet nära 50 procent och hög kassagenerering ger utrymme för fortsatt utdelning, som under våren uppgick till 7 SEK per aktie.
Samtidigt fortsätter NOTE att investera i produktionskapacitet, bland annat i fabrikerna i Torsby och Lund. Expansionen förväntas öka effektiviteten och möjliggöra snabbare leveranser till europeiska kunder.
Marknadsbedömning
Den globala EMS-marknaden präglas fortfarande av försiktighet, men trender som elektrifiering, regionalisering och ökade försvarsutgifter ger långsiktig medvind. NOTE:s breda kundbas och starka kassaflöde ger stabilitet även i en volatil konjunktur.
Bolaget är väl positionerat inför 2026, med lönsam tillväxt, låg skuldsättning och ökade volymer i både försvar och grön teknik. Aktien bedöms ha potential för fortsatt uppvärdering under kommande kvartal.
