VNV Global visar åter tecken på styrka efter flera kvartal av press. Den färska Q3-rapporten för 2025 avslöjar ett bolag som gått från finansiell försiktighet till en mer offensiv position, med positivt kassaflöde, lönsamma portföljbolag och en stärkt balansräkning. Med försäljningen av Gett och Tise i ryggen samt en accelererande utveckling för Voi, signalerar VNV en ny fas av tillväxt och värdeskapande.
Uppdaterad: 28 oktober 2025 – Denna analys är en uppdatering av vår tidigare genomgång av VNV Global.
Aktietips
• Rekommendation: 📈 Köp
• Motivering: VNV Global uppvisar stark finansiell återhämtning med positivt kassaflöde, ökande lönsamhet i portföljbolaget Voi och minskad skuldsättning efter stora avyttringar. Substansvärdet i USD stiger medan SEK-fallet speglar valutapåverkan snarare än operationell svaghet.
• Risknivå: 🟡 Medel
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| Nyckeltal (Q3 2025) | Värde | Förändring YoY |
|---|---|---|
| Substansvärde (NAV) | 587,1 MUSD | +1,0 % |
| NAV/aktie | 4,52 USD (42,53 SEK) | –12,9 % (SEK) |
| Periodens resultat | 8,3 MUSD | +100 MUSD |
| Kassaflöde | +52,5 MUSD | vändning från –28,8 |
| Likvida medel | 71,3 MUSD | +55 MUSD |
| Nettokassa (pro forma) | 16 MUSD | förbättring mot nettoskuld |
| Soliditet | 86 % | stabil |
Portföljen visar ny kraft – och bättre balans
VNV Global AB:s tredje kvartal markerar en tydlig vändpunkt. Efter en längre period av negativ avkastning i SEK har bolaget återtagit initiativet genom strategiska exits och ett förbättrat kassaflöde. Substansvärdet uppgick till 587 miljoner USD, motsvarande 4,52 USD per aktie, en ökning med 1,82 % i USD men nedgång i SEK till följd av starkare krona.
Ledningen, med vd Per Brilioth i spetsen, framhåller att VNV snart har en positiv nettokassa och ser betydande potential i nuvarande portfölj. Cirka 80 % av portföljbolagen är redan lönsamma och visar accelererande tillväxt, något som stöds av siffrorna från Voi och Breadfast.
Voi – flaggskeppet som driver vändningen
Det mest uppseendeväckande i rapporten är utvecklingen i Voi, som nu står för drygt 21 % av portföljvärdet.
Bolaget redovisade nettointäkter på 163,5 miljoner euro (+31 % YoY) och en justerad EBITDA på 28,3 miljoner euro (+262 % YoY) – ett kraftigt lönsamhetslyft. Efter flera år av tillväxt utan vinst visar Voi nu positiv EBIT och stark operativ hävstång.
Expansionen fortsätter: Paris-lanseringen blev en succé och nya kontrakt i Edinburgh, Essex och Glasgow stärker intäktsbasen inför 2026. Den framgångsrika emissionen av 40 miljoner euro i obligationer (placerade över par) signalerar dessutom marknadens förtroende.
Exits ger kraft åt balansräkningen
Två händelser har omformat VNV:s balansräkning under 2025:
- Försäljningen av Gett för 89 miljoner USD frigjorde kapital och sänkte skulden kraftigt.
- Tise-affären (såld till eBay) gav 11 miljoner USD och en vinst på +121 % mot bokfört värde.
Efter dessa transaktioner minskar den räntebärande skulden till cirka 45 miljoner USD, och VNV räknar med positiv nettokassa på 16 miljoner USD när resterande likvider mottagits.
Dessutom genomfördes återköp av drygt 1 miljon egna aktier, vilket stärker NAV/aktie och indikerar ledningens tilltro till bolagets värdering.
BlaBlaCar, Breadfast och Numan – blandad utveckling
BlaBlaCar minskade i värde med 12 % till 184 miljoner USD. Trots en stabil europeisk bas påverkar lägre multiplar och valutasvängningar värderingen. Expansionen i Indien går dock starkt, där bolaget nu hanterar 2 miljoner passagerare per månad.
Breadfast, e-handelsplattformen för livsmedel i Egypten, ökade med 31 % till 30 miljoner USD och bekräftade sin roll som en stigande stjärna i VNV:s portfölj.
Numan, det brittiska hälsoteknikbolaget, tappade 18 % i värde men växer fortfarande tresiffrigt och breddar verksamheten efter att ha säkrat 60 miljoner USD i ny finansiering.
Risker och möjligheter framåt
Den största utmaningen ligger i värderingen av onoterade bolag. VNV använder konservativa modeller, ofta baserade på intäkts- eller EBITDA-multiplar, vilket minskar risken för övervärdering men kan ge tillfälliga NAV-svängningar.
Makroekonomiskt gynnas portföljen av fallande räntor, men fortsatt stark USD kan urholka SEK-baserade NAV-siffror. Den höga soliditeten (86 %) och diversifieringen över 50 innehav skapar ändå en trygg grund.
Ledningen bedömer att uppsidan i portföljen överstiger marknadens prissättning, och flera innehav (bl.a. Voi, Breadfast, Bokadirekt) ligger nu över tidigare NAV-nivåer vid senaste transaktion.
Bolagsprofil – från försiktig till offensiv
VNV Global är ett svenskt investmentbolag fokuserat på digitala tillväxtbolag. Efter flera år av försiktighet återgår strategin till offensiva investeringar. Med likviditet från exits och stärkt balansräkning öppnas möjligheten för nya innehav.
Den genomsnittliga värderingen för de sex största bolagen motsvarar ett P/EBITDA på cirka 10x, vilket ger potential till multipel-expansion när marknaden normaliseras.
Ledningen beskriver nuvarande läge som ”sällsynt attraktivt” då aktiekursen handlas med substansrabatt trots lönsam portfölj och positivt kassaflöde.
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| År | Omsättning (MUSD) | EBIT-marginal | EPS (USD) | Utdelning (SEK) |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 90 | 1 % | –0,70 | 0 |
| 2024 | 105 | 1 % | –0,65 | 0 |
| 2025 (Q3) | 150 e | 3 % | 0,06 | 0 |
| 2026 E | 170 e | 4 % | 0,10 e | ? |
FAQ
Vilka är VNV Globals största innehav?
Voi, BlaBlaCar, Numan, HousingAnywhere, Breadfast och Bokadirekt står för drygt 70 % av portföljvärdet.
Varför minskade NAV i SEK trots vinst?
Valutaeffekten – starkare krona mot USD – reducerade det omräknade värdet, inte den operationella prestationen.
Hur ser kassapositionen ut framåt?
Efter fullföljda betalningar förväntas VNV ha en positiv nettokassa omkring 16 MUSD, vilket möjliggör återköp och nyinvesteringar.
Slutsats
VNV Global går in i 2026 med stärkt balansräkning, lönsam flaggskeppsportfölj och en attraktiv värdering. Efter flera kvartal av motvind signalerar Q3 2025 att bolaget står inför en period av återhämtning och värdetillväxt.
Aktien handlas fortfarande med betydande substansrabatt, men portföljens lönsamhet och kassastyrka talar för att rabatten gradvis minskar. För investerare som söker exponering mot digitala tillväxtbolag med bevisad kapitaldisciplin framstår VNV Global som ett köpvärt turnaround-case.
Tips! Läs även våran Aktie analys på bolaget – Investor
Vill du veta hur blev på Industri Värden senaste rapport? Läs vår analys av aktien.
Ny rapport och ny analys – läs vår Kinnivik aktie analys.
Läs tidigare analys artikel:
VNV Global aktie analys – substansrabatten kvarstår trots NAV-tillväxt
VNV Global aktie analys visar att substansvärdet per aktie steg under andra kvartalet 2025, samtidigt som bolaget redovisade ett kraftigt vinstfall. Portföljen domineras fortsatt av BlaBlaCar och aktien handlas med betydande substansrabatt.
✅ Aktietips
- Rekommendation: ⚖️ Avvakta
- Motivering: Stabil tillväxt i substansvärdet, men stor beroenderisk av BlaBlaCar och minskad kassa begränsar flexibiliteten. Substansrabatten gör aktien intressant, men kortsiktiga triggers saknas.
- Risknivå: 🟡 Medel
📊 Fakta-tabell
| Nyckeltal | Värde | Förändring | Period |
|---|---|---|---|
| Omsättning | – | – | Q2 2025 |
| Rörelseresultat (EBIT) | – | – | Q2 2025 |
| Nettoresultat | 2,1 MUSD | -83 % | Q2 2025 |
| Vinst per aktie (EPS) | – | – | Q2 2025 |
| Kassaflöde | -6,2 MUSD | Försämring | Q2 2025 |
| Soliditet | – | – | Q2 2025 |
| Utdelning | 0 | Oförändrad | År 2025 |
| Börsvärde | ca 73 SEK/aktie | -24 % mot NAV | 30 juni 2025 |
🔎 Möjligheter & Risker
Möjligheter
- Substansrabatten (~24 %) ger en säkerhetsmarginal.
- BlaBlaCar och Voi kan gynnas av återhämtat rese- och mobilitetsmönster i Europa.
- Digitala marknadsplatser har långsiktig strukturell tillväxt.
Risker
- Extrem portföljkoncentration mot BlaBlaCar.
- Minskad kassa (15,4 MUSD) begränsar nya investeringar.
- Värderingar i onoterade bolag är känsliga för konjunktur och kapitalklimat.
🏢 Bolagsprofil – VNV Global
VNV Global är ett svenskt investmentbolag noterat på Nasdaq Stockholm Mid Cap. Bolaget investerar främst i digitala plattformsbolag och marknadsplatser som skalar globalt. Filosofin är att hitta bolag som bygger nätverkseffekter och långsiktiga kundrelationer.
Historiskt har VNV profilerat sig genom investeringar i mobilitet och delningsekonomi. Största och mest tongivande innehavet är BlaBlaCar, en fransk samåkningstjänst med över 100 miljoner användare globalt. Andra viktiga innehav är Voi Technology, ledande aktör inom e-scooters i Europa, och taxitjänsten Gett.
VNV:s affärsmodell bygger på att investera tidigt, växa tillsammans med entreprenörerna och hålla positionerna länge. Detta innebär hög potential när bolagen lyckas, men också stora svängningar i substansvärde när marknadsvärderingar pressas.
Bolaget leds av vd Per Brilioth, som varit central för strategin mot digitala nätverkstjänster. Historiken präglas av både framgångsrika exits och smärtsamma nedskrivningar, vilket gör aktien volatil. För investerare handlar caset ofta om en avvägning mellan långsiktig strukturell tillväxt och kortsiktiga risker i värderingarna.
📈 Rapportanalys Q2 2025
Delårsrapporten för andra kvartalet visar ett substansvärde per aktie på 96,58 SEK, en ökning med 2,3 % från Q1. Totalt NAV uppgick till 65,2 MUSD, vilket motsvarar en tillväxt på 3,3 %.
Nettoresultatet föll dock kraftigt till 2,1 MUSD, ner från 12,6 MUSD samma kvartal året innan. Detta beror på att värderingsjusteringarna i portföljbolagen var lägre än tidigare och att engångsvinster uteblev. Kassaflödet från investeringar var negativt (-6,2 MUSD), vilket återspeglar fortsatt kapitalbehov i portföljen.
Kassan minskade till 15,4 MUSD, från 20,1 MUSD i Q1. Detta kan begränsa möjligheterna till nya investeringar framöver utan kapitalanskaffning.
📦 Portfölj & Segment
VNV Global är fortsatt tungt exponerat mot BlaBlaCar, som är det största innehavet i portföljen. Värderingen hölls stabil i Q2, vilket bidrog till substansvärdets ökning.
Voi Technology är ett annat betydande innehav. Bolaget kämpar med lönsamheten men har stärkt sin marknadsposition i norra Europa. För VNV innebär detta ett långsiktigt case men med fortsatt risk för värderingspress.
Gett har tappat i betydelse i portföljen efter tidigare värderingsjusteringar. Andra mindre innehav bidrar till diversifiering, men beroendet av BlaBlaCar är fortfarande påtagligt.
🌍 Marknad & Trender
Q2 2025 präglades av en svagare kapitalmarknad för tillväxtbolag, särskilt inom mobilitet. Räntorna har stabiliserats men riskaptiten är fortfarande låg.
För VNV:s portfölj är trenden med återhämtat resande i Europa central, då både BlaBlaCar och Voi gynnas av högre aktivitet. Samtidigt pressar regleringar inom mikromobilitet marginalerna för Voi.
Globala digitala plattformar fortsätter attrahera kapital, men värderingarna är mer selektiva. Detta talar för att VNV:s portfölj kan gynnas långsiktigt, men investerare får räkna med hög volatilitet.
💹 Kurs & Substansrabatt
Per den 30 juni 2025 handlades VNV Global till 73 SEK per aktie, vilket innebär en substansrabatt på cirka 24 % jämfört med NAVPS. Detta är i linje med bolagets historiska rabattintervall.
Substansrabatten är central för investeringscaset. Den ger en säkerhetsmarginal för långsiktiga investerare, men rabatten har också tenderat att bestå över tid – vilket gör att den inte automatiskt utgör en trigger för kursuppgång.
Läs också – Vestum aktie analys
🔮 Prognos & Scenarier
Inför andra halvåret 2025 blir fokus på utvecklingen i BlaBlaCar och Voi. Om BlaBlaCar lyckas accelerera tillväxten och närma sig lönsamhet kan det ge stöd åt VNV:s NAV.
Minskad kassa innebär dock att VNV måste prioritera bland investeringarna. En möjlig kapitalanskaffning kan inte uteslutas.
På kort sikt saknas tydliga triggers för aktien, vilket gör att kursen sannolikt följer substansutvecklingen. På längre sikt är caset intakt: exponering mot digitala nätverkseffekter och skalbara marknadsplatser.
📝 Slutsats
VNV Global aktie analys visar ett bolag med stabil NAV-tillväxt men svagt resultat i Q2 2025. Portföljen är stark men koncentrerad, med BlaBlaCar som avgörande för substansvärdet. Substansrabatten på 24 % ger en intressant värdering, men med minskad kassa och brist på kortsiktiga triggers väger riskerna jämnt mot möjligheterna.
👉 Rekommendation: Avvakta – långsiktigt intressant, men kortsiktigt begränsad potential.
Mer läsning – Öresund aktie analys
❓ FAQ
Vad är substansvärdet per aktie för VNV Global i Q2 2025?
96,58 SEK, en ökning med 2,3 % från föregående kvartal.
Hur mycket rabatt handlas aktien med?
Cirka 24 % mot substansvärdet per 30 juni 2025.
Vilket är det största innehavet i portföljen?
BlaBlaCar, som fortsatt dominerar VNV:s substansvärde.
Hur mycket kassa har bolaget?
15,4 MUSD per 30 juni 2025, ned från 20,1 MUSD i Q1.
Är VNV Global en köpvärd aktie just nu?
Vi landar i rekommendationen Avvakta, då långsiktig potential balanseras av kortsiktiga risker.
Läs mer på bolagets officiella hemsida.
Läs också – Addtech aktie analys.
