VEF avslutar 2025 med tydligt stärkt substansvärde, resultatvändning och förbättrad portföljkvalitet. Trots detta handlas aktien fortfarande med en betydande rabatt mot substansvärdet, vilket skapar ett intressant spänningsfält mellan fundamenta och marknadens värdering i denna VEF aktie analys.
Uppdaterad: 21 januari 2026 – Denna analys är en uppdatering av vår tidigare genomgång av VEF.
Aktietips
• Rekommendation: 📈 Köp
• Motivering: VEF visar tydlig förbättring i substansvärde, resultat och portföljkvalitet med stark utveckling i kärninnehavet Creditas. Aktien handlas samtidigt med över 40 procents rabatt mot substansvärdet, vilket ger attraktiv asymmetri.
• Risknivå: 🟡 Medel
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| Nyckeltal | 2025 |
|---|---|
| Substansvärde (USD) | 433,8 mn |
| Substansvärde/aktie (SEK) | 3,93 |
| Substansvärdetillväxt YoY | +23 % |
| Resultat 12M (USD) | 85,4 mn |
| Soliditet | 93,6 % |
| Likviditet inkl. placeringar | 15,9 mnUSD |
| Aktiepris (SEK) | 2,22 |
| Rabatt mot substansvärde | -43,5 % |
VEF är ett investmentbolag med fokus på fintech i tillväxtmarknader som Brasilien, Mexiko, Indien och Pakistan. Efter ett svagt 2023–2024 präglat av fallande multiplar och försiktigt riskklimat markerar bokslutet 2025 ett tydligt trendskifte. Substansvärdet ökar kraftigt samtidigt som bolaget redovisar ett helårsresultat långt över nollstrecket.
Substansvärde i fokus – tydlig återhämtning
Substansvärdet uppgick vid utgången av 2025 till 433,8 mnUSD, vilket motsvarar en ökning om 23 procent på helårsbasis och 7 procent jämfört med föregående kvartal. Substansvärde per aktie steg till 3,93 SEK. Den starka utvecklingen drevs i huvudsak av värdeuppgång i portföljens största innehav Creditas, där en framgångsrik Serie G-runda höjde värderingen med 18 procent QoQ.
VEF:s substansvärdeutveckling är särskilt anmärkningsvärd mot bakgrund av fortsatt pressade fintechmultiplar globalt. Det indikerar att värdeskapandet är bolagsspecifikt snarare än marknadsdrivet, vilket stärker kvaliteten i portföljen.
Resultat och kassaflöde – tydlig vändning
Efter förluståret 2024 redovisar VEF ett resultat om 85,4 mnUSD för helåret 2025. Fjärde kvartalet bidrog med 28,0 mnUSD, jämfört med -122,2 mnUSD motsvarande period föregående år. Resultatförbättringen kommer huvudsakligen från positiva värdeförändringar i finansiella tillgångar snarare än löpande intäkter, vilket är naturligt för ett investmentbolag.
Kassaflödet från den löpande verksamheten var positivt för helåret, samtidigt som bolaget använde kapital till att lösa obligationer och återköpa egna aktier. Likvida medel uppgick till 10,5 mnUSD, och inklusive likvidplaceringar uppgår tillgänglig likviditet till 15,9 mnUSD. Soliditeten på 93,6 procent vittnar om en mycket stark balansräkning.
Portföljen – koncentrerad mot vinnare
VEF:s portföljvärde uppgick till 452,8 mnUSD före nettoskuld. Portföljen är tydligt koncentrerad där de två största innehaven, Creditas och Konfío, tillsammans står för drygt 70 procent av värdet. Geografiskt dominerar Brasilien med 53 procent av portföljvärdet, följt av Mexiko och Indien.
Denna koncentration innebär högre risk men också större genomslag när kärninnehaven utvecklas väl. Under 2025 har VEF dessutom genomfört exits i bland annat BlackBuck och Gringo, vilket stärkt balansräkningen och frigjort kapital.
Creditas – den viktigaste värdedrivaren
Creditas utgör cirka 49 procent av VEF:s portföljvärde och är den enskilt största bidragsgivaren till substansvärdeökningen. Bolaget levererade under 2025 stark operationell utveckling med 17 procents tillväxt i låneportföljen och rekordintäkter om 592 mnBRL under tredje kvartalet.
Förvärvet av Andbank Brazil och erhållen banklicens stärker Creditas finansieringsbas och långsiktiga konkurrenskraft. Lönsamheten förbättras samtidigt som bolaget uppvisar neutral kassaflödesprofil, vilket minskar behovet av externt kapital framöver. Med Serie G-rundan värderas Creditas till 3,3 mdUSD, vilket ger tydlig extern validering av affärsmodellen.
Rabatt mot substansvärde – kärnfrågan i VEF aktie analys
Trots förbättrade fundamenta handlas VEF-aktien med cirka 43 procents rabatt mot substansvärdet. Rabatten har minskat något jämfört med bottennivåerna under 2024, men är fortsatt historiskt hög. Marknaden diskonterar sannolikt fortsatt osäkerhet kring värderingen av onoterade innehav, valutarisker samt exponering mot tillväxtmarknader.
Samtidigt skapar rabatten ett tydligt värdecase. Om VEF fortsätter leverera substansvärdetillväxt och genomför fler exits nära bokfört värde finns potential för multipeluppvärdering. Även återköpsprogrammet bidrar till att minska substansrabatten över tid.
Risker och möjligheter
Bland riskerna märks hög exponering mot enskilda innehav, regulatoriska förändringar i tillväxtmarknader samt fortsatt volatilitet i fintechvärderingar. Valutarörelser kan också påverka substansvärdet i SEK.
På möjlighetssidan finns fortsatt värdeökning i Creditas, potentiella nya investeringar från en stärkt pipeline samt möjlighet till substansrabattreduktion genom exits och återköp. Kombinationen av stark balansräkning och förbättrat marknadsklimat ger VEF goda förutsättningar att agera opportunistiskt.
VEF som bolag och strategi framåt
VEF positionerar sig som en långsiktig ägare i högkvalitativa fintechbolag på tillväxtmarknader. Efter några år av fokus på balansräkning och exits skiftar strategin nu mot att åter sätta kapital i arbete. Ledningen signalerar selektivitet och fokus på ett fåtal investeringar med attraktiv riskjusterad avkastning.
Detta strategiska skifte kommer vara avgörande för hur snabbt substansvärdet kan fortsätta växa och hur marknaden värderar bolaget framöver.
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| År | Substansvärde (USD) | Substansvärde/aktie (SEK) |
|---|---|---|
| 2023 | 442,2 mn | 4,26 |
| 2024 | 353,0 mn | 3,73 |
| 2025 | 433,8 mn | 3,93 |
Slutsats
Denna VEF aktie analys visar ett bolag som lämnat en svag period bakom sig och återigen levererar substansvärdetillväxt och positiva resultat. Den höga rabatten mot substansvärdet speglar kvarvarande osäkerhet men ger samtidigt betydande uppsida för investerare som tror på portföljens kvalitet och ledningens förmåga att realisera värden. Sammantaget framstår VEF som ett attraktivt, om än medelriskbetonat, investmentcase på dagens nivåer.
Läs även våran Aktie analys på bolaget – Ericsson
Hur blev Dustins senaste rapport? Läs vår analys av aktien.
Ny rapport och ny analys – läs vår Bergman & Beving aktie analys.
Läs tidigare analys artikel:
VEF aktie analys – Fintech-portföljen växer med nytt momentum
VEF visar en stark återhämtning under 2025 med stigande substansvärde, stabila vinster och ny optimism på tillväxtmarknaderna. Bolaget går från försvar till offensiv, med fokus på nya investeringar i fintech-sektorn i Latinamerika, Indien och Pakistan.
Uppdaterad: 22 oktober 2025 – Denna analys är en uppdatering av vår tidigare genomgång av VEF.
Aktietips
• Rekommendation: 📈 Köp
• Motivering: VEF visar +15 % NAV-tillväxt YTD och ett 9M-resultat upp 78 % jämfört med 2024. Portföljen stärks av värdeökningar i Creditas och Konfío, samtidigt som soliditeten når 93 %. Den höga substansrabatten ger tydlig uppsida.
• Risknivå: 🟡 Medel
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| Nyckeltal (mnUSD om ej annat anges) | Q3 2025 | Q3 2024 | Förändring |
|---|---|---|---|
| Substansvärde | 405,7 | 353,0 | +15 % |
| Substansvärde/aktie (SEK) | 3,75 | 3,73 | +1 % |
| Resultat 9M | 57,5 | 32,3 | +78 % |
| Soliditet | 93,3 % | 89,9 % | +3,4 pp |
| Likvida medel | 11,4 | 8,7 | +31 % |
| Substansrabatt | –42,7 % | –40,8 % | oförändrad |
Fintech-strategin fortsätter leverera på tillväxtmarknader
VEF:s strategi är tydligt definierad: investera i de snabbast växande fintechbolagen på tillväxtmarknader. Under tredje kvartalet ökade substansvärdet till 405,7 mnUSD, drivet främst av stark utveckling i Creditas och Konfío, som tillsammans utgör nästan 70 % av portföljen.
VD Dave Nangle betonar i rapporten att VEF befinner sig i ett tidigt skede av en ny uppgångscykel. Efter en period av exits och balansräkningsstärkning riktas nu fokus mot att åter investera kapital i framtida tillväxtbolag. Det märks på portföljens rörelse – momentumet är tillbaka och värderingarna stiger i takt med att fintechsektorn globalt återfår styrka.
Brasilien (50 % av portföljen) fortsätter vara kärnmarknaden, följt av Mexiko (24 %) och Indien (17 %).
Värdering och substansrabatt – marknaden släpar efter
Trots de positiva signalerna värderas VEF-aktien med en rabatt på drygt 42 % mot substansvärdet. Med ett aktiepris på 2,15 SEK och ett substansvärde per aktie på 3,75 SEK handlas aktien långt under portföljens verkliga värde.
Denna rabatt har bestått under flera kvartal, men i takt med stigande NAV, bättre lönsamhet och stabil valuta i Latinamerika finns goda skäl att anta att gapet successivt minskar. För långsiktiga investerare innebär detta ett intressant köpläge.
VEF:s soliditet på 93 % visar en mycket stark balansräkning, vilket ger handlingsutrymme för nya investeringar och eventuella aktieåterköp.
Data och nyckeltal – kassaflöde och balansräkning
VEF:s kassaflöde vände kraftigt uppåt under perioden. Efter flera avyttringar, inklusive delvis exit i Juspay och försäljning av Gringo, stärktes likviditeten till 11,4 mnUSD. Därtill finns likvidplaceringar på 6,3 mnUSD i penningmarknadsfonder.
Rörelsekostnaderna låg stabilt på –6,2 mnUSD för 9M 2025, medan finansnettot minskade något till –7,3 mnUSD. Den positiva resultattrenden drivs främst av portföljvärderingar (+71 mnUSD) och kontrollerade kostnader.
VEF:s skuldsättning är låg; de långfristiga skulderna uppgår till 25 mnUSD, och obligationsprogrammet på 240 mnSEK är fullt hanterbart. Soliditeten på 93 % understryker balansstyrkan.
Risker och möjligheter i nästa cykel
VEF:s främsta riskfaktorer är koncentrationen mot Brasilien och Mexiko samt att stora delar av portföljen är onoterad. Värderingar baseras på modellantaganden (NTM-multiplar 1,2–15,1×), vilket medför viss osäkerhet vid marknadsskiften.
Samtidigt finns tydliga möjligheter: fintechsektorn återhämtar sig snabbt globalt, och börsfönstret för exits är åter öppet. Bolag som Klarna, Figure och Gemini har gått till börsen under 2025, vilket ökar relevansen för framtida listningar av VEF:s innehav som Creditas och BlackBuck.
Tabellen uppdaterad från senaste rapporten.
| Utveckling | 2023 | 2024 | 2025 (Q3) |
|---|---|---|---|
| Substansvärde (mnUSD) | 442 | 353 | 406 |
| Resultat (mnUSD) | 38 | 32 | 57 |
| Soliditet (%) | 91 | 89,9 | 93,3 |
| EPS (USD) | 0,04 | 0,03 | 0,06 |
| Substansrabatt (%) | –39 | –41 | –43 |
VEF i korthet – portföljens kärninnehav
Creditas (Brasilien) – Portföljens största innehav med 44 % vikt. Värderas till 186,8 mnUSD efter +39 % QoQ. Bygger ett ekosystem för lån, försäkringar och bilfinansiering. Nästa kapitalrunda väntas ske till en värdering om 3,3 mdUSD.
Konfío (Mexiko) – 24 % av portföljen. Erbjuder krediter och digitala verktyg till småföretag. Värderingen höjdes till 101,5 mnUSD efter övergång till modellbaserad metod.
Juspay (Indien) – 16,5 % av portföljen. Ledande betalplattform som nyligen genererade likviditet via partiell exit.
Solfácil (Brasilien) – 3 %. Erbjuder solenergilösningar. Stabil utveckling.
Abhi (Pakistan) – 1 %. Ung fintech med tillväxt i GCC-regionen.
Vanliga frågor om VEF-aktien
Hur går det för VEF 2025?
Bolaget redovisar stark NAV-tillväxt och stigande resultat. Portföljen visar bredd och positiv trend i samtliga huvudmarknader.
Varför är aktien undervärderad?
Marknaden prissätter osäkerhet i onoterade fintechbolag, men värderingarna visar stabilitet och uppsida.
Vad kan driva kursen framåt?
Nya exits, kapitalrundor i Creditas, återköp av aktier och fortsatt NAV-tillväxt.
Hur ser risken ut?
Valutaexponering mot BRL och MXN, men stark balansräkning mildrar riskerna.
Slutsats – Tillväxtmarknadsfintech med uppsida
VEF befinner sig i en tydlig vändningsfas. Portföljen växer, värderingarna stärks och kassaflödet är positivt. Med substansvärdet upp 15 % YTD och soliditet på 93 % är bolaget väl positionerat för att åter investera i nästa generation fintechvinnare.
Den stora substansrabatten innebär att marknaden ännu inte prisar in förbättringen. För långsiktiga investerare är VEF ett attraktivt sätt att exponera sig mot fintech på tillväxtmarknader – till halva priset.
Tips! Läs även våran Aktie analys på bolaget – Investor
Vill du veta hur blev på Industri Värden senaste rapport? Läs vår analys av aktien.
Ny rapport och ny analys – läs vår Kinnivik aktie analys.
Läs tidigare analys artikel:
VEF aktie analys – stark portfölj men djup substansrabatt
VEF aktie analys visar ett investmentbolag med tydlig återhämtning i resultatet under första halvåret 2025, men som trots detta handlas till rekordstor substansrabatt. Med fokus på fintech i tillväxtmarknader och flera lyckade exits ligger mycket i bolagets favör – men valutamotvind och marknadsrisker tynger aktien.
✅ Aktietips
- Rekommendation: ⚖️ Avvakta
- Motivering: VEF levererar starka resultat och portföljen utvecklas positivt, men aktien handlas till fortsatt djup substansrabatt. Risker kopplade till valutor och beroendet av Brasilien motiverar försiktighet.
- Risknivå: 🟡 Medel
📊 Fakta-tabell
| Nyckeltal | Värde | Förändring | Period |
|---|---|---|---|
| Omsättning | – (ej relevant, investmentbolag) | – | – |
| Rörelseresultat (EBIT) | 24,1 mnUSD | +34 mnUSD | Q2 2025 |
| Nettoresultat | 21,3 mnUSD | +32,5 mnUSD | Q2 2025 |
| Vinst per aktie (EPS) | 0,02 USD | +0,03 USD | Q2 2025 |
| Kassaflöde | +27,8 mnUSD | – | H1 2025 |
| Soliditet | 92,7 % | +2,8 p.e. | 30 juni 2025 |
| Utdelning | 0 | Oförändrat | År 2025 |
| Börsvärde | ca 1,9 mdSEK | – | dagsaktuellt |
Källa: VEF Q2-rapport 2025
Möjligheter & Risker
Möjligheter
- Starka tillväxtinnehav: Creditas (+19 % QoQ), Konfío och Juspay växer i hög takt.
- Exits & IPO-marknad: Lyckade avyttringar (BlackBuck, Juspay, Gringo) och ökad aktivitet på fintech-börserna (eToro, Chime, Circle).
- Återköp & skuldsanering: VEF återköper aktier och amorterar skuld, vilket stärker per-aktie-värdet.
- Strukturell trend: Långsiktig exponering mot fintech i tillväxtmarknader med stor potential.
Risker
- Valutamotvind: NAV i SEK -8 % YTD trots +6 % i USD.
- Koncentration: 46 % av portföljen i Creditas och 53 % i Brasilien.
- Marknadsrisk: Värderingar bygger delvis på senaste finansieringsrundor, vilket kan pressas om kapitalmarknaden viker.
- Substansrabatt: -47 % mot NAV – risk att denna kvarstår länge.
🏦 Bolagsprofil – VEF
VEF är ett svenskt investmentbolag med huvudkontor i Stockholm och noterat på Nasdaq Stockholm. Bolaget grundades 2015 med inriktning på fintechbolag på tillväxtmarknader. VEFs strategi bygger på att identifiera och stödja snabbt växande digitala finansiella tjänster i regioner där traditionella banker ofta är ineffektiva eller otillgängliga.
Portföljen är diversifierad geografiskt men har tyngdpunkt i Latinamerika, framför allt Brasilien (53 % av värdet). Största innehavet är Creditas, en brasiliansk aktör som erbjuder säkerställda lån, försäkringar och konsumentlösningar och som bedöms vara på väg mot börsintroduktion. Andra större innehav är mexikanska Konfío (SME-finansiering) och indiska Juspay (betalningsteknologi). VEF investerar ofta tidigt men behåller ägarandelar även när bolagen når mogna faser, vilket ger potential för både värdeökning och stabila exits.
Bolaget leds av VD Dave Nangle, som under 2025 firade 10 år med VEF. Under perioden har VEF genomfört ett flertal lyckade exits, bland annat i BlackBuck och Gringo, och har etablerat sig som en långsiktig kapitalpartner för tillväxtmarknadsfintech. Balansräkningen är stark med soliditet över 90 % och likvida medel på 21 mnUSD. Samtidigt återköper VEF egna aktier och har amorterat obligationer, vilket stärker aktieägarvärdet.
VEF är därmed ett renodlat tillväxtmarknads- och fintech-case, som erbjuder investerare exponering mot strukturella trender i en annars svåråtkomlig del av marknaden.
📈 Rapportanalys & finansiell utveckling
VEFs Q2 2025 visar tydlig återhämtning. Resultatet vände från -11,2 mnUSD i Q2 2024 till +21,3 mnUSD i Q2 2025. Halvårsresultatet landade på 25,3 mnUSD, jämfört med -5,9 mnUSD i fjol. Substansvärdet steg till 374,6 mnUSD (+5 % QoQ, +6 % YTD). Soliditeten ökade till 92,7 % och likvida medel förstärktes till 20,8 mnUSD.
Samtidigt är valutapåverkan tydlig: substansvärdet i SEK minskade med 8 % YTD, trots tillväxt i USD. Detta förklarar varför VEF-aktien i Stockholm backat från 2,21 SEK vid årsskiftet till 1,86 SEK i slutet av juni.
Läs också – Traction aktie analys
📊 Portfölj & nyckelinnehav
Portföljen domineras av Creditas (46 %), följt av Konfío (19 %) och Juspay (18 %). Alla tre visar tvåsiffrig tillväxt. Creditas ökade utlåningen med 44 % YoY och rapporterade rekordintäkter på 548,6 mnBRL. Juspay växer med ca 50 % årligen inom betalningar i Indien. Konfío expanderar inom SME-finansiering i Mexiko.
Under H1 2025 genomförde VEF flera exits: BlackBuck (hela innehavet avyttrat, 5 mnUSD), Gringo (15 mnUSD) och en del-exit i Juspay (14,8 mnUSD). Dessa stärker likviditeten och minskar skulden.
Övriga innehav inkluderar Solfácil (solenergi i Brasilien), TransferGo (remitteringar), Nibo (bokförings-SaaS) och Abhi (digital bank i Pakistan). De utgör mindre andel men visar fortsatt tillväxt.
🌍 Marknad & trender
VEF befinner sig mitt i en global fintechvåg. Under Q2 noterades eToro, Chime och Circle – bolag med miljardvärderingar som visar att exitmarknaden för fintech åter är öppen.
En särskild trend 2025 är framväxten av stablecoins som betalmedel. Den globala marknaden översteg 200 mdUSD i Q1 2025, och USA har infört sitt första federala regelverk. Detta stärker fintechbolag som VEF investerar i, då stablecoins används för internationella transaktioner, remitteringar och sparande.
Samtidigt kvarstår risker – valutor i tillväxtmarknader är volatila och makrosituationen politiskt känslig. VEF betonar dock sin långsiktighet och erfarenhet efter tio år i sektorn.
📉 Aktien & investerarperspektivet
Trots de positiva resultaten handlas VEF-aktien till nästan 47 % rabatt mot substansvärde. Det innebär att investerare kan köpa in sig i portföljen för halva priset. Historiskt har substansrabatten legat kring -30 till -40 %, vilket indikerar att dagens nivåer är extremt pressade.
VEF har svarat med återköpsprogram och skuldsanering. Man har återköpt 19,4 miljoner aktier (1,8 % av totala) och amorterat 160 mnSEK i obligationer. Åtgärderna stärker per-aktie-värdet och signalerar förtroende.
För småsparare är frågan om rabatten kan minska framöver. Det kräver sannolikt fler framgångsrika exits och/eller IPO av Creditas, som kan bli en kursdrivare. Samtidigt finns risk att marknaden länge prissätter VEF med hög rabatt på grund av tillväxtmarknadsrisker.
📌 Slutsats
VEF levererar en stark Q2 2025 med vinstvändning, växande substansvärde och flera lyckade exits. Portföljen leds av snabbt växande fintechbolag i Brasilien, Mexiko och Indien. Trots detta handlas aktien med rekordstor rabatt på -47 %.
För långsiktiga investerare finns potential i att exponera sig mot fintech på tillväxtmarknader via VEF. Men på kort sikt väger valutamotvind och hög koncentration i Brasilien tungt. Rekommendationen blir därför avvakta – men håll VEF på bevakningslistan inför potentiella triggerhändelser som en börsintroduktion av Creditas.
Läs nästa analys – VB Group aktie analys
❓ FAQ
Vad är VEFs största innehav?
Creditas i Brasilien, som står för 46 % av portföljvärdet.
Varför handlas VEF till så stor rabatt?
Främst på grund av riskpremier kopplade till tillväxtmarknader och valutaeffekter.
Vilken är den största risken i VEF?
Valutarisken (SEK/USD) samt koncentrationen mot Brasilien.
Vilka triggerhändelser kan lyfta aktien?
En IPO av Creditas eller ytterligare större exits i portföljen.
Har VEF utdelning?
Nej, bolaget återinvesterar kapitalet och använder överskott till återköp och skuldsanering.
Läs mer på bolagets officiella hemsida.
Läs också – Addtech aktie analys.
